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沙特复产进程扰动油市节奏 地缘风险溢价修正悲观预期-榜式信息门户网

2019-11-03 07:43:11 阅读:2053

图1:整理沙特袭击的重要时间(对应布伦特1911合同时间)

上周末沙特石油设施遭到袭击后,我们立即发表了评论文章《沙特阿拉伯袭击事件评论:短期地缘政治占主导地位,原油波动加剧》。最近,原油市场一直跟随发酵的暴力波动的消息攻击。随着沙特产量迅速回归的预期,短期长期基金最坚实的逻辑已经放松,市场将在后期逐渐回归长期基本面。然而,沙特袭击事件将对中东和欧佩克减产周期的地缘政治预期产生决定性影响。油价运行的逻辑可能面临周期性重组。我们认为近期市场的焦点将主要集中在以下几个方面。

一、沙特产量的预期实现程度

正如我们在评论文章中所说的,当沙特阿拉伯宣布具体的生产恢复时间时,它一定是一个重要的短期多空间转换点,以后交易的焦点将回到沙特阿拉伯生产恢复的实际情况。根据沙特新闻,9月底每天1100万桶的产量应该是一个节点数量。预计将在9月底增产以弥补短缺,而10月份的日产量为989万桶,是指10月份的平均产量水平。与历史产量相比,我们可以看到,980万桶/天是沙特阿拉伯本轮减产后最近几个月的平均水平,而1100万桶/天相当于去年年底的历史最高产量。近年来,沙特阿拉伯的生产能力稳定在每天1200万桶。如果到9月底它能顺利地日产1100万桶,那么产能几乎完全恢复。

图2:沙特阿拉伯的生产趋势和官方预期

然而,在阿美面临ipo之际,这一攻击已经让市场担心沙特的国防和阿美的供应保障能力。沙特阿拉伯完全有理由在这一关键时期提高自己的生产恢复能力。沙特原油库存目前约为2亿桶(图3),近年来平均每天出口量为700万桶。只要生产缺口不太大,它完全有能力支持外部供应,直到通过大量库存补充恢复生产,这也是最有可能遵循的途径。因此,沙特阿拉伯是否能单独从产出方面实现预期仍有许多疑问,但出口保证应该是可预测的,市场的最终确认或伪造将被推迟,直到库存数据的反馈被推迟。

图3:沙特原油库存

其次,欧佩克减产的倡议遭到了破坏

自去年下半年以来,整个原油市场一直处于产能过剩、需求增长乏力的背景下。欧佩克重新进入减产周期,导致今年上半年出现反弹。减产是目前支撑油价的核心因素。当伊朗和委内瑞拉的产量降至绝对低水平时,沙特阿拉伯减少产量的举措已成为决定市场预期的主导因素。在沙特阿拉伯遭受袭击之前,沙特阿拉伯的产量自愿减少了10%,在自愿减产的国家中,其份额相对较低(图4)。欧佩克减产的能力大大降低。事件发生后,欧佩克的减产政策节奏在短期内被打乱。市场对欧佩克和沙特阿拉伯产量的关注将集中在被动减产和储层移除以及随后增产和补充的节奏上。产出数据的大幅波动也将削弱市场对长期减产能力的关注,这在一定程度上缓解了早期累积的下降风险。

图4:沙特阿拉伯在积极减产国家中的份额

三.地理溢价的波动

对沙特阿拉伯的袭击让每个人都更加担心中东的石油供应安全和地缘政治风险。人们普遍认为,油价将获得新的地缘政治溢价。从近日的市场波动来看,在沙特阿拉伯举行新闻发布会为恢复生产定下基调后,1911年石油分销合同回落至63.5美元/桶的水平,比袭击前高出约3.5美元/桶,而远月合同也仅比袭击前高出2美元/桶。到目前为止,这一事件显示了像过去两年中东地缘政治事件一样的短期价格表现。从市场交易者的角度来看,它没有给予很高的地缘政治溢价。

对于未来市场而言,美国、沙特阿拉伯和伊朗之间最近的针锋相对可能会更加激烈,而地缘政治新闻刺激的短期油价波动将会继续,这既是风险,也是机遇。我们认为,更重要的焦点仍然是美伊关系的发酵。伊朗制裁下的低产出水平是当前石油市场平衡的基础。在沙特阿拉伯缺乏减产能力的情况下,伊朗恢复生产预计将对油价造成致命打击。这一事件的发酵抑制了美伊关系略有改善的早期迹象,也延缓了油价下跌的步伐。

战略展望(Strategic Outlook):沙特阿拉伯产量复苏预期的发布,解决了短期内空头头寸的最大担忧,但地理溢价尚未得到充分反映。沙特阿拉伯的袭击在许多方面降低了油价下跌的风险。在一般环境下,卖空并不缺乏,但市场预期确实有边际改善。预计在未来一段时间,市场将会疲软,波动性加大。从战略上讲,当油价超过65美元时,我们可以专注于卖空的机会。

本文来源于中投公司的安森期货

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